第一上海：维持中国中药“买入”评级

　　中药配方颗粒正式管理办法有望在明年一季度推出，监管机构对生产标准的严格要求将极大地提高行业门槛，市场放开、使用便捷性以及允许医院加成销售的政策将极大地加速配方颗粒对传统饮片替代。天江药业作为行业领导者，具备完全追溯药材的能力，拥有国家级检测实验室，同时具有庞大的自营直销队伍，完全符合管理办法要求，将以高标准、厚积累、强品牌成为市场、升级替代的最大赢家。

　　为充分准备应对“两票制”所带来的渠道影响，公司16 年严格控制渠道存货，预计于年底前渠道存货将仅剩2 个月水平，且终端销售仍在正常进行。一旦政策实施导致下游渠道商退出或被兼并，公司能相应地更换代理商。我们预计调整将在16 年底完成，17 年成药板块将恢复稳定增长，但整体仍受招标与二次议价干扰。

　　15 年11 月佛山冯了性国医馆正式开业，作为公司中医药健康综合体板块的旗舰店，探索“医-药-养-食”四位一体的中医药业态。既有效利用了既有物业及标准化集约化药材采购渠道，又推行了公司的品牌文化以及探索新的盈利模式。虽短期难以带来较大贡献，未来或成为公司中药版图的有效扩充。

　　考虑到公司下半年仍持续进行渠道去库存的行动，我们相应地下降盈利预测。目前股价仍处于历史较低水平，我们非常看好中药配方颗粒行业前景，受益于行业趋势及龙头优势，天江药业未来仍将长期维持20%以上增长。我们维持对公司的买入评级，维持目标价5.23 港元，对应17 年盈利仅18.3 倍PE，较现价有34.1%的上升空间。