沽空第五回合：安踏晒业绩后股价大涨 空头要输？

　　浑水“死磕”安踏进入第五回合。7月23日，安踏体育高开近3%，并于盘中一度高见59.95港元/股，创历史新高。截至午间休市，安踏涨3.40%，报59.25港元/股，最新市值为1600亿。

　　7月22日晚间，安踏发布未经审核的2019年上半年经营报告。报告显示，安踏体育二零一九年上半年经营溢利将同比增长不少于50%，及公司股东应占溢利将同比增长不少于25%。

　　值得注意的是，7月21日，浑水发布针对安踏的第五份沽空报告，指责安踏将生产成本从生产实体转移到供应商身上。次日，安踏发布澄清公告，强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。

　　细数五份沽空报告，大多数问题都是集中在安踏与经销商紧密的关系上。对此，鞋服行业评论师马岗认为，在整个行业里面，这种关系其实是比较普遍的。例如泉州系的特步、361度及格力电器，都采用相似的架构。这个架构本身并没有大的问题，是品牌企业加强对销售渠道控制能力的一种方式。

　　安踏盈喜、澄清，组合拳“打”空头

　　安踏体育发布未经审核的2019年上半年经营报告显示，安踏体育二零一九年上半年经营溢利(按综合基准)将同比增长不少于50%，及公司股东应占溢利(按综合基准，经考虑分占合营公司亏损)将同比增长不少于25%。

　　安踏体育称，公司股东应占溢利预期增长主要由于(包括但不限于)安踏品牌及其他品牌产品销售持续强劲增长，导致收益(按综合基准)增长超过35%；经营溢利率较二零一八年上半年有所增加，主要由于零售业务的贡献增加，而一般其产生的毛利率较批发业务为高、集团提前收到政府补助和经营开支比率(占收益百分比)相对稳定。

　　此前7月21日，浑水发布了针对安踏体育的第五份沽空报告。浑水在报告中表示：“目前为止，我们关注的重点是安踏的运营利润率，运营利润率高企则证明了安踏暗中控制着分销商，并将成本转嫁给他们。然而，在第五部分，我们关注的是安踏看似最大的所谓“第三方”供应商，它也是一个被秘密控制的对手方。我们认为，安踏将生产成本从生产实体转移到供应商的身上。”

　　浑水认为，安踏体育的财务状况不可信。“如果没有这些受控制的供应商，安踏体育的财务状况将出现实质性的利润率下降。”

　　浑水在此次沽空报告中提到，安踏体育资深员工彭清其与安踏员工共同持有安踏最大的第三方供应商河南锐力体育用品有限公司。彭清其曾担任福建安踏投资有限公司的副总裁，该公司负责安踏创始人家族的私人投资业务。

　　对于浑水的第五波指控，安踏体育于7月22日再次发布澄清公告，强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。

　　浑水的第五份沽空报告，与第一份沽空报告相比，威力减弱了不少。7月8日，当浑水发布第一份沽空报告，指责“安踏与其下分销商关系密切，目的是制造有利其公司的财务报告”后，安踏体育股价在当天跌超8%，并宣布短暂停牌。然而，7月23日，安踏体育高开近3%，并于盘中一度高见59.95港元，创历史新高。

　　综合几份报告来看，安踏主要问题在于“操纵经销商”，后续很多报告都是在这个基础之上。对此，鞋服评论师马岗认为，在整个行业里面，这种关系其实是比较普遍的。例如泉州系的特步、361度及格力电器，都采用相似的架构。这个架构本身并没有大的问题，是品牌企业加强对销售渠道控制能力的一种方式。

　　马岗认为，浑水的做空大概率是有预谋性的，做空的是这个经销商体系，但这个体系架构并不是今天形成的，而是十多年前就形成了。沽空机构应该在很早之前就掌握了这个证据，而不是最近才掌握了证据。因此，马岗认为，沽空机构是有预谋或者是有计划地把消息散布出来，从而达到做空的目的。

　　安踏获多家券商力挺

　　安踏发布盈利预喜之后，获得多家券商力挺。东吴证券表示，继续看好安踏运动服饰赛道的领先地位，提高盈利预测。东吴证券认为，从2012年领先全行业完成零售改革，到FILA的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹，继续看好公司在运动服饰赛道的领先地位，考虑中报超预期，东吴证券提高盈利预测，预计19/20/21年归母净利同增28%/21%/17%至52.5/63.3/74.1亿元，对应PE26/22/18X，维持“买入”评级。

　　此外，国盛证券表示，对安踏维持“买入”评级。国盛证券认为，作为本土体育服饰龙头，安踏品牌矩阵完善，主品牌稳健，FILA高速增长。同时公司战略性收购Amer，打开国际化大门。基于上半年运营再超预期，国盛证券认为集团全年业绩有望再提速，暂维持2019/2020/2021年净利润50.2/61.8/73.8亿元的预测(未含Amer并购)。集团作为本土体育服饰龙头，品牌矩阵完善，战略性收购Amer后打开国际化大门。现价57.30港元，对应2019年估值27倍，维持“买入”评级。

　　安踏先后五次被浑水做空，但是安踏的股价和业绩并未受到什么影响。这说明空头的打击力度下降了吗？马岗认为，大家对有价值的公司的价值点有独立的思考，不容易受到做空机构单方向的影响。

　　值得注意的是，浑水在第四份沽空报告中，指责安踏与该机构其他做空的公司一样，回应“充满套路”，并称针对安踏体育的欺诈行为，有多个其他披露计划。