科创板第一股定价出炉 打破传统市盈率天花板

　　6月25日晚间，科创板第一股华兴源创(688001)公告了其首次公开发行并在科创板上市的发行价格。本次华兴源创科创板首次公开发行项目最终发行价格确定为24.26元/股，对应摊薄后2018年市盈率为39.99倍(扣除非经常性损益前)。值得注意的是，此次发行市盈率打破了主板定价23倍市盈率的传统，而各路机构给出的定价也大都在合理范围，显示出机构在踊跃打新的同时也比较理性。

　　科创板第一股发行价打破估值天花板

　　6月25日晚间，科创板第一股华兴源创公告上市发行价格。公司本次确定的发行价格24.26元/股，对应摊薄后2018年市盈率为39.99倍(扣除非经常性损益前)，打破了主板发行定价23倍市盈率的天花板，而另一方面，非理性报价行为也未出现，说明市场化定价机制已经显效。

　　根据发行公告，华兴源创的主承销商华泰联合证券在初步询价时段共收到214家网下投资者管理的1752个配售对象的初步询价报价信息。剔除无效报价并按10%的比例进行“高价剔除”后，网下投资者拟申购数量约为92.064亿股。其中，报价不低于发行价24.26元/股的148家网下投资者管理的1285个配售对象为本次网下发行的有效报价配售对象，对应的有效申报拟申购数量为75.81亿股，对应申购倍数为257.62倍。

　　公告显示，询价阶段，报价区间为10.65元/股至31.76元/股。兴业基金管理有限公司报价最低为10.65元/股；东海证券股份有限公司自营账户报价最高为31.76 元/股。

　　本次，华兴源创科创板IPO最终发行价格确定为24.26元/股，比高价剔除后所有报价的中位数、加权平均数以及公募产品、社保基金、养老金产品报价的中位数、加权平均数的孰低值25.26元/股还低1元。本次发行价格对应到摊薄后2018年市盈率为39.99倍，而可比上市公司精测电子6月24日收盘价对应的2018年静态市盈率达45.20倍，本次发行定价对应的市盈率较可比上市公司市盈率折让逾10%。

　　在华泰证券提供的投价报告中，给出的估值区间是21.17元/股至25.73元/股。华兴源创本次确定的发行价格约为主承销商估值区间的中位水平。这一发行价格也符合此前大部分证券公司研究部门给出的估值建议区间。

　　关于跟投的安排也进一步明确。保荐机构子公司华泰创新投资有限公司将进行跟投。按照9.73亿元的募资规模计算，华泰创新最终跟投比例为4.11%，即164.88万股，不足初始跟投股数200.5万股，差异部分的35.62万股将回拨至网下发行。华泰创新本次配售所获股票的锁定期为华兴源创上市之日起24个月。

　　除跟投外，发行环节还推出了新股配售经纪佣金制。据发行公告，本次发行向网下投资者收取的新股配售经纪佣金费率为0.5%，投资者在缴纳认购资金时需一并划付对应的配售经纪佣金。

　　定价能力彰显机构投研实力

　　在基金公司内部人士看来，由于科创板询价和交易规则不同，科创板打新与A股原有的打新规则存在很大区别：一方面，科创板新股报价的“锚定点”相对模糊，不像原有的23倍市盈率的估值。科创板个股报价将落在一定的价格区间，更加考验机构的定价能力；另一方面，根据科创板上市交易规则，新股上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，这对基金经理的卖出能力也将是比较大的考验。

　　不过，谈及科创板第一股上市后的表现，这位基金经理相对乐观。“相比原有的打新，我们预计科创板第一股的中签率会高一些，伴随着科创板的关注度不断提升，首只科创板股票有望在上市首日估值上升到几十倍，可能会给参与方带来不错的投资回报。”

　　有的基金经理考虑在科创板股票上市首日高点卖出，也有的将在新股上市后一周卖出，交易规则与传统打新“涨停板开板卖出”的策略迥然不同。而在科创板上市股票无先例可循的情况下，业内对科创板打新卖出时点的决策也莫衷一是。

　　某基金公司投资总监认为，定价能力是公募基金公司的核心能力，在这样的机构博弈中，有的公司会考虑科创板的关注度溢价，愿意以更高价格去参与。如果新股上市涨幅巨大，将会给基金带来增厚收益，当然这需要建立在对上市个股的深度研究的基础上，报价的背后要更加考验各家机构的投研和定价能力。

　　据悉，继华兴源创之后，6月24日、25日睿创微纳、天准科技及杭可科技3家公司陆续披露了招股意向书、上市发行安排及初步询价公告。

　　其中，睿创微纳、天准科技的打新日期为7月2日，杭可科技为7月3日。这意味着，科创板的打新潮即将开启。

　　数据显示，当前个人投资者对科创板热情不减。在高门槛“20个交易日，账户平均资产达50万元，且股票交易经验满2年”等限制下，开通科创板权限的个人投资者已超过270万人。