深扒国内三家情趣产业龙头 为何连年亏损却深受资本偏爱
众所周知，情趣用品行业的高利润在制造业内已经不再是秘密。证券时报创业资本汇记者通过走访也发现，拥有自己生产线的情趣用品品牌商的毛利率可以达到60%左右，这对于其他还徘徊在20%毛利率的制造业来说绝对是一个打击；然而，虽然占尽行业优势，但一反常态的是，已经登陆或计划登陆新三板的情趣用品商的财务报表却远没有想象中那么乐观。
日前常州春水堂健康科技股份有限公司（以下简称“春水堂”）正式在新三板披露公开转让说明书，这意味着春水堂在爱侣健康科技股份有限公司（以下简称“爱侣”）、 厦门海豹信息技术股份有限公司（以下简称“他趣”）之后也将登录新三板，至此新三板将集齐国内三大情趣用品商。
记者了解到，爱侣于2015年12月在新三板挂牌，前后经过20多年的发展，无论从成立时间还是企业规模来看，爱侣都属于国内的一线情趣品牌，也是国内性产业“第一股”。早在2012年爱侣率先在行业内引入风险资本投资，引进包括深圳创新投资、杭州联创和浙商创投等知名创投，募集资金3亿元，并实施重大跨国并购。
第二只在新三板挂牌的情趣用品商是他趣，成立于2012年，于2016年4月在新三板挂牌。他趣在2015年8月对外宣布已经完成B轮融资8500万元，投资方包括中信建投，鼎峰资产，达晨创投以及高晟融信。其中达晨创投参与了他趣的A轮5000万元融资。
即将在新三板挂牌的春水堂虽然没有老牌情趣用品商爱侣资历深厚，但也有超过十年的发展历程，前后探索过多种经营模式。2014年5月，春水堂宣布完成A轮融资2000万元人民币；2015年3月春水堂完成了8000万人民币的B融资，由联创永宣和同创伟业联合领投，合力资本跟投。
爱侣、他趣、春水堂这三家是国内情趣用品行业中为数不多的受资本偏爱的公司，可偏偏这三家的财务数据却一直处于亏损状态，其重要财务数据如下：
从这三张报表中可以看出，虽然身处高利润行业，但这三家行业龙头却连续亏损，且亏损数额呈现不断增长的态势，那么为什么会出现这种情况呢？
首先要从这三家公司的经营模式开始分析。早在1994年，爱侣就已经进入了用品行业，是目前全球最大的生殖健康产品供应及服务商。主营业务为研发、生产和销售男女健慰器及配套产品。目前，爱侣的产品主要以外销为主，随着国内两性健康用品B2C交易规模的不断扩大、公司销售结构的调整，内销占比将逐步提高。
他趣是一家集两性健康用品销售、两性知识交流、社区交流互动为一体，基于B2C模式的综合性两性健康电商服务平台的企业。公司销售的两性健康用品均来自外部采购，较大比例是向批发商采购，还有一定比例向其他商城平台采购促销价优产品。
春水堂是国内最早开始做两性健康产品垂直电商服务的企业之一，公司运营生殖健康行业垂直类电子商务平台，销售生殖健康类相关产品；自有品牌生殖健康类智能硬件系列产品的研发、国内外销售和智能硬件用户app大数据平台的运营。
不难看出，这三家公司的经营模式有很大不同，也代表了目前行业内的几大经营方式。
简单来说，爱侣的经营模式是集研发、生产、销售为一体的公司，并且拥有巨大的海外市场；他趣的定位是一家以技术为驱动的公司，没有生产及研发能力，但拥有集社区与销售为一体的电商平台；春水堂虽然没有生产能力，但注重研发和销售。
爱侣的运营模式相对较重，同样亏损也比较严重。尤其在2015年，营收较2014年同期下降19.75%。在营收减少的前提下，2014年度归属于母公司的净利润-2936.79万元、2015年度归属于母公司的净利润-7190.58万元。2015年度较2014年度净利润大幅下降。
对此，爱侣解释称主要因为公司2015年度推出的“电臀”系列新产品因质量问题未达到销售预期所致。此外，由于销售重心转移，导致2015年度原有产品的销售下滑。
“电臀”是一款与VR结合的高科技产品，在推广初期非常成功，然而随着市场需求快速升温，电臀产品在没有完成欧美市场高标准质量要求的情况下大批量生产，造成大批量的质量投诉产生，销售未能达到预期目标，导致相关产品大量积压；同时为了推广“电臀”系列产品而导致费用开支上升。由此可见，研发有风险，生产需谨慎。
记者了解到，爱侣与国内的其他情趣用品商相比，商业布局相当庞大，并不满足于单纯地做一家OEM（代工）厂商。2012年爱侣收购了美国三大顶尖品牌之一的Topco Sales，并通过这一收购使公司拥有了TOPCOSALES、LURE、CYBERSKIN、CLIMAX等一系列国际知名品牌市场。同时爱侣还持有Ideal Resources Inc、上海幸福宝盒网络科技有限公司、浙江理想网络科技有限公司、杭州之美电子商务有限公司等多家公司的股份，这些公司的运营都直接增加了集团的成本投入。
而对于没有生产投入的他趣和春水堂来说，从两家公司在新三板的息来看，都将亏损原因归咎为三点，一是像其他电商平台一样，公司在初创阶段，市场推广、广告投放、平台运营均需要大量费用；二是公司扩张，人员、场地等成本增长；三是研发成本的不断加大。
记者就为何持续亏损这一问题采访了春水堂创始人兼CEO蔺德刚，蔺德刚认为从行业高毛利率及行业依旧处于高速成长期的角度来看，情趣用品无疑是个好行业；但对于春水堂连续亏损的原因，蔺德刚没有正面回答。
蔺德刚认为，品牌和研发是获取高市场份额和高利润率的，缺乏品牌的企业和不注重研发的企业，不易获得好的利润，甚至会亏损。这似乎也侧面说明了，春水堂加大研发和塑造品牌的成本投入，增加了成本负担。
除此之外，业内人士认为，对于没有生产线和长期合作工厂的企业来说，没有能力拿到更低的进货价，这也导致成本居高不下。对此蔺德刚表示，制造业的利润是透明的，我们可以清晰地计算出代工厂的成本，给予他们合理利润但不会是超额利润。代工厂有合理利润是社会分工的正确方式，不会因为没生产线而摊薄利润。同时，制造本身是行业的低利润环节，高利润环节产生在产品研发、品牌塑造、零售，这三个环节。这三个高利润环节春水堂都做了。低利润的制造业不是春水堂的关注点。
然而事实上，记者通过走访发现，在东莞、深圳地区以生产为主要竞争力的品牌商，无论规模大小，毛利率都能维持在60%左右，净利率可以维持在15%左右，可以说那些隐藏在工业园区的厂商都是赚钱的“金豆子”，可是资本却鲜有问津。
随着最近几年资本热潮的翻涌，生殖健康产业的从业者对资本的渴望也是十分强烈的。
记者了解到，除了行业内的大公司对小工厂进行投资并购之外，专业的投资机构很少对这一行业的普通品牌商伸出橄榄枝，那么为什么机构会弃“金豆子”而选择连续亏损的“爱侣们”呢？
“爱侣、他趣和春水堂都属于行业的主动变革者，跳出了生产商这个原有的定位，从品牌、研发和渠道入手，拓展自己的商业版图；而风险投资的原则是投资未来，只有跳出生产商这种固有模式，才能给企业的发展带来无限可能，否则跟银行借贷有什么分别呢？即使是小厂商能保持稳定的利润，变革者在发展前期出现亏损情况，机构也不会选择这种所谓的金豆子，因为没有投资价值。”达晨创投浙江分公司总经理李杨说。
李杨认为，就目前情趣用品行业的发展现状来看，最有投资价值的是平台型的渠道商，而渠道商又分PC（个人电脑）端和移动端两种，其中移动端的想象空间更大。
“移动端的电商平台除了拥有电商属性之外，还可以做社区、直播等分类，虽然PC端也具有这样的功能，但因为用户群体不同，显然PC端用户粘度是远不如移动端的；而且移动端可以发展出更多的商业业态，例如网红经济、社区分享等。除此之外，平台由PC端向移动端的发展具有不易操作性，但一个优秀的移动端平台拓展PC端客户，相对比较容易，因此移动端的先行者是机构普遍最为看好的。”李杨说。
从被投企业的角度来看，蔺德刚认为，首先已经被高度认知和认同的品牌是投资人被吸引的关键点，因为品牌销售规模爆发力的核心动力，其次是被验证的产品研发能力以及电商能力。
蔺德刚表示，情趣用品会和其他消费品行业一样，从最早的卖货阶段到卖品牌阶段，如同中国的家电业、服装业、餐饮业等行业一样，情趣用品也不会例外地成为品牌为王的品类，而且因为事涉身体安全，人们对春水堂这种可信赖品牌的依赖度，会高于其他与人身安全弱关联的品类。
而建立品牌一直是情趣用品行业的一题，因为受到广告等种种影响，似乎除了长时间积累口碑别无他法。蔺德刚给品牌塑造提出了另一种看法，他认为，文化营销是品牌推广的。两性文化因为先天属性会产生足够的关注度，同时文化营销也更容易建立品牌信任度。“从手段上看，互联网和网络社交，已经可以让文化穿透绝大多数目标群体了，所以不能打广告并不是问题，而且由于80后和90后越来越不信任广告，导致绝大多数广告都是低产出的。营销需要更聪明更，只有土豪才会想到只有砸钱烧广告一种营销策略。”蔺德刚说。
