可转债：小众品拥抱大时代

　　年内发行只数满百规模超2000亿元

　　12月11日，规模10亿元的先导转债开启网上发行，将我国公募可转债年度发行只数历史性推向三位数水平。近三年可转债发行数量和总额，均已超过了以往所有年份的总和。可转债，这一以往的小众、冷门品种，迎来了自己的大时代。

　　业内人士指出，始于2017年的这一轮可转债市场扩容，在增加企业再融资渠道的同时，极大丰富了投资品种，也为券商投行业务提供了新的增长点。

　　持续快速扩容

　　11日，由创业板公司先导智能发行的10亿元可转换公司债券——先导转债接受投资者网上申购，成为今年公开发行的第一百只可转债。2019年公募可转债发行总额为2423亿元，首次突破了2000亿元关口。

　　Wind数据显示，截至12月9日，尚未到期或转股的可转债共243只，余额达3543亿元，处于历史高位。

　　这一轮扩容始于2017年。2017年，再融资政策调整及可转债发行方式改革，确立了可转债作为定增替代渠道的角色。当年，转债发行数量和规模均出现井喷。统计显示，2017年共发行53只可转债、规模达949.67亿元(含私募可转债)，分别是2016年的4.82倍、4.47倍。这之前，可转债一年发行量通常只有10只左右，很多时候甚至不到10只。

　　经历持续快速扩容，可转债这一以往的小众、冷门品种，迎来了自己的大时代。

　　丰富市场投资品种

　　可转债市场发展壮大虽有偶然，但更多是历史必然。

　　首先，可转债增加了企业融资渠道。据统计，A股增发规模在2016年达到创纪录的1.68万亿元之后已连续3年萎缩，同期可转债发行规模则不断扩大，近3年发行数量和总额，均超过了以往所有年份的总和，可转债在再融资政策调整后迅速起到补位的作用。

　　其次，可转债丰富了市场投资品种。转债是债又似股，进可攻、退可守，是天然的配置品种，再加上附带诸多权利条款，不管是牛市、熊市还是平衡市，不管投资者风格是激进、保守还是平衡，都能在转债上找到合适的品种或者“玩法”。转债还有质押回购融资功能，可加杠杆；转债实施T+0交易，且无涨停板，比股票更灵活。

　　兴业证券固收团队指出，近年来公募、理财产品、保险等机构资金逐渐成为可转债市场主要玩家，不少机构自2018年四季度起跑步进入转债市场。天风证券研报显示，公募基金2019年三季度转债持仓市值稳步提升，由二季度末的683.85亿元升至742.64亿元，环比提升8.60%。

　　最后，可转债市场扩容，中介机构也乐见其成。据统计，2019年以来，可转债承销保荐费首次超过10亿元。即使近年承销费率有走低势头，但对亟待扩展业务的券商来说仍是不可忽视的增量“蛋糕”。“虽然和股权融资项目一样，可转债面临的竞争很大，但目前仍是公司重点发展的业务。”一位券商人士表示。

　　发展壮大势不可挡

　　今年11月监管层放松再融资政策，意味着可转债作为定增“替代品”的角色或将弱化。当月，上市公司红太阳发布终止可转债且启动定增的公告引起不少关注。有观点认为，定增松绑后，可转债发行恐受到影响。

　　从各方分析来看，再融资政策调整对转债市场的影响不可忽视，但至多会影响节奏，未来转债市场继续壮大的趋势不会发生根本性变化。关键就在于，可转债作为投融资工具有其独特优势，做大转债市场符合各方利益。

　　华泰证券张继强团队指出，证监会全面放宽再融资限制，尤其是缩小了定增锁定期和发行价折扣，削弱了转债在融资上的优势。“再融资松绑后可转债发行会放缓，以后定增会上去。”华南某券商人士认为。

　　不过，市场人士指出，转债不会被定增完全替代，其特点决定了市场上对此类资产的供给和需求仍会存在。对发行人来说，定增对原股东最大的成本是股权稀释，而可转债转股是一个连续的过程，股本摊薄的压力会在转股期均匀释放，同时转债的发行条件也比较简单，审批较快。

　　近期仍不断有上市公司披露可转债发行预案。统计显示，截至12月10日，尚未实施的可转债发行预案仍有近300例，计划发行总额超过4500亿元。其中，有39例预案已得到证监会核准，计划发行总额为940亿元。