券商市场“马太效应”显现 业务转型应对资管变局

　　国内外券商同质化竞争日趋激烈。数据显示，2018年证券行业平均净佣金率降至历史最低的3.76‰，今年上半年，公募基金市场交易佣金总额为37.9亿元，相比去年同期下降6.49%。

　　业内人士指出，受市场成交量萎缩的影响，卖方佣金的分配出现了明显分化，国内券商行业急需加速整合。部分券商开始推动经纪业务向财富管理业务的转型，多家中小券商也纷纷发力量化交易等特色业务。

　　竞争激烈短期内“零佣金”难在国内市场落实

　　近日，美国资管巨头福达投资集团宣布，对美国在线股票、ETF和期权交易佣金从4.95美元降为零，这也是10月份以来第五家实施零佣金的美国券商。此前，美国最大线上证券经纪商之一的嘉信理财(SCHW)宣布经纪业务正式实施“零佣金”，美国券商的零佣金策略在国内也引起强烈反响。近日，国内有几家中小券商先后推出“万一”佣金，但随即又调整回业内平均水平。

　　“目前零佣金在国内大规模的推广使用并不具备现实条件。”申万宏源研究所首席市场专家桂浩明表示，“与美国市场不同，中国证券市场的财富管理模式还没得到广泛的推广和运用。”桂浩明表示，以嘉信理财为例，美国资管巨头主要通过网上交易开展业务，佣金率很低，但同时业务占比也不高，更多的则是通过给客户提供理财产品等方式获得报酬，因此零佣金只是一种占据市场份额的手段，并不会对总体业务收入产生实质性影响。

　　经纪业务仍然是国内券商营收的主要组成。根据中国证券业协会此前发布的《证券公司2019年上半年度经营数据》，131家中国证券公司营业收入1789.41亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)444亿元，占总营业收入的24.8%。此外，活跃的科创板交易也给券商带来了部分佣金利润。截至11月5日，46只已上市的科创板个股总成交额为9730.5332亿元，按业内平均佣金率计算，约能带来6亿元佣金收入。业内人士指出，这也是短期内国内券商难以跟进美国券商实现“零佣金”的主要原因。经纪佣金仍是国内券商营收的主要组成部分。

　　尽管短期内“零佣金”难以在国内市场落实，但国内券商的同质化竞争却日趋激烈。近日，中国证券业协会发布的《证券行业发展报告》显示，近年来，行业平均净佣金率整体呈现下降趋势，证券经纪业务贡献度则在行业平均净佣金率微降的情况下持续走低。2014年至2017年，行业平均净佣金率分别为6.63‰、4.97‰、4.03‰和3.78‰，而2018年，这一数据降到历史最低水平3.76‰。

　　市场体量的缩小同样是造成券商竞争激烈的原因之一。Wind数据显示，今年上半年，受成交量萎缩影响，公募基金市场交易佣金总额有所下跌。交易佣金总额约为37.9亿元，相比去年同期的40.53亿元下降了6.49%。“靠通道来赚取佣金的日子已经一去不复返，伴随着交易换手率和佣金率双双走低，未来券商经纪业务的转型势在必行。”海通证券上海分公司融资业务部副总经理徐俊对记者表示。

　　转型财富管理探索差异化竞争

　　去年以来，部分券商开始推动经纪业务向财富管理业务的转型。截至目前，已有7家券商巨头为经纪业务部门更名，开始转型财富管理，如中信证券将经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会，并进行相应的组织架构调整等。业内人士指出，伴随着人均可投资资产的持续增长、金融资产配置的提升与财富管理行业渗透率的提升，国内财富管理发展空间趋大。

　　“券商的财富管理业务通过两端对接，一端连接发行产品的机构，另一端连接基础客户，将营业部作为中介平台产生佣金和收入。”徐俊表示，“券商财富管理业务有自己的特色，券商离二级市场很近，所设立的产品往往都是一些带有对冲功能的衍生品，能够把风险对冲掉，从而产生一些类似于固定收益的产品，客户也更容易接受。”

　　但同时，经纪业务转型也存在一定难点。“首先，由于券商经纪业务习惯了之前的开户、股票交易的模式，整体业务模式转型需要时间。此外，证券公司的客户往往不太习惯参与到别人管理的产品中去，而是更倾向于自己操作，让他们接受新产品也存在困难。”徐俊称。

　　桂浩明同样指出，长远来看，券商的经纪业务会逐渐向财富管理阶段过渡，但目前仍缺乏足够的现实条件，还需要各大券商继续进行相应探索。

　　中小券商纷拓创新业务

　　目前国内券商的竞争领域涵盖了佣金、产品、服务等各个方面。专家表示，当佣金率普遍已经达到万分之三以下时，为了防止利润空间被完全压缩，券商打佣金战的动力并不大。随着券商经纪业务贡献度的逐渐下降，除了推动经纪业务转型外，国内券商也开始了差异化竞争。

　　“中信、国泰君安等大型券商在能力、资源和市场品牌上均占据优势，中小券商无论是在业务能力和盈利能力上都无法与之相比。长远来看，中小券商仍需发展自己的特色业务。”前华融证券的业内人士对记者表示。

　　以天风证券为例，日前，天风证券重点发力量化交易，与顶尖量化交易系统LTS(Liber Trade System)团队达成战略合作；华宝证券把泛资管和金融产品研究作为核心特色；广发证券则在海外研究上有所侧重。

　　专家表示，中小券商创新业务的效果仍有待观察，“以量化交易为例，首先市场容量并不算很大，其次这些创新业务目前还并没有得到足够的投资意愿。”桂浩明表示，“一方面是客户的理念问题，中国现在还是一个散户为主的交易市场。普通散户更关注中短线投资，对于量化和指数化交易兴趣不大。另一方面，这一业务模式能否盈利也有待时间考证。”