【IPO价值观】净利润率低且存货跌价风险高，德龙激光经营困局重重

自2010年以来，我国激光设备市场销售收入保持快速增长的态势，尽管2020年受新冠疫情影响，但我国激光设备市场整体销售收入仍维持增长。随着国内经济的进一步向好以及下游需求的持续旺盛，预计2021年我国激光设备市场规模将增长至770亿元左右。

受益大环境推动，德龙激光已连续3年实现业绩增长，且毛利率行业领先，近三年分别为43.38%、44.19%、51.47%，处于不断提升之势。但经对其财报仔细分析发现，德龙激光过去三年的合计净利润率仅为6.81%，在可比上市公司中垫底；在前一篇（【IPO价值观】客户分散背后：德龙激光核心供应链部件被“卡脖子”风险突出！）文章中有分析德龙激光销售成本高，不利于提升其净利润率。不仅如此，德龙激光的存货跌价准备计提比例也一直居高不下，为可比公司中唯一一家超过10%的企业。

隐形成本多，高毛利率下净利润率低于同行

德龙激光是一家技术驱动型企业，其所在的激光领域是国家长期重点支持发展的产业，主营业务为精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务，产品被广泛应用于半导体及光学领域、显示面板领域、消费电子和科研领域等高精尖领域。

高门槛的技术加持，给德龙激光构建自己的护城河之时，也带来了不错的毛利率，2018年-2020年，德龙激光的毛利率分别为43.38%、44.19%、51.47%，处于逐年提升的趋势。经与可比上市公司比较发现，该毛利率水平处于行业的较高水平，近三年均优于大族激光、华工科技、海目星等知名企业，且在2020年超越了英诺激光、美国相干两家公司，成为可比公司中，毛利率最高的企业。

但在净利润方面，德龙激光的表现却令人质疑。2018年-2020年，德龙激光营收合计为10.95亿元，合计净利润为7460.45万元，净利润率为6.81%，远低于相同报告周期内的大族激光、华工科技、海目星、英诺激光等可比公司的净利润率。

德龙激光在毛利率占优的情况下，净利润率却低于同行，如此反差表现不得不让人质疑。事实上，这与德龙激光的经营策略不无关系。

此前笔者分析过，德龙激光的客户群虽然多，但订单分散，2018年-2020年，德龙激光来自前五大客户的营收占比分别为26.94%、34.93%、29.19%，定制化程度高，而德龙激光为了维系这些订单，不得不支出高额销售费用，无形中挤压了利润空间。

不过销售费用高只是其中一方面原因，采购方面，德龙激光同样产生大额支出，2018年-2020年，直接材料成本占主营业务成本的平均比例为82.91%，其中采购额占比最高的光学件主要采购自国际品牌，也进一步增加了德龙激光的成本支出。如果未来原材料价格出现大幅波动，将对德龙激光营业成本产生重大影响。

此外，德龙激光的研发投入占营收比重在可比公司中占比最大，这也挤占了德龙激光有限的利润空间。

不过，近两年随着营收的增加，德龙激光继2019年扭亏为盈后，2020年净利润再次提升，从年度看，目前其净利润率已经得到了大幅改善。只是营业成本、销售费用、管理费用、研发费用仍然占据成本大头，且持续增长中，未来如果控制不当，其净利润率有再次下跌风险。

存货价值高，减值损失远高行业平均水平

除了净利润率偏低外，德龙激光存货价值过高也让其面临着较大的经营风险。

招股说明书显示，2018年-2020年，德龙激光存货账面价值分别为23,085.01万元、20,879.68万元和28,217.87万元，占流动资产总额的比例分别为53.33%、45.56%和40.41%；占资产总额的比重分别为42.91%、36.51%、34.63%，占比较高。虽然德龙激光表示已依据审慎原则，对可能发生跌价损失的存货足额计提了存货跌价准备；不过还是产生了较为严重的存货跌价风险。

2018年-2020年，德龙激光存货跌价金额分别为3,495.97万元、4,192.20万元、4,725.36万元，存货跌价准备计提比例分别为13.15%、16.72%、14.34%，远高于行业对应周期内存货跌价准备计提比例2.99%、4.85%、5.71%的平均值；且高于德龙激光、大族激光、华工科技、海目星、英诺激光等可比上市公司。

事实上，2018年-2020年，德龙激光存货跌价损失分别为-2,123.29万元、-1,025.23万元和-971.98万元。其中2018年存货跌价损失金额较大，德龙激光解释称，主要系2018年为参加客户镭射切割机采购项目招标，制作了全自动OLED CELL切割设备；由于该年未中标该项目，且该设备系为该客户生产线专门定制的设备，德龙激光对该设备计提减值准备金额为1,281.60万元所致。这也反映出德龙激光在项目管理、风险管控方面存在着重大纰漏，导致公司在生产经营中产生巨额减损。

需要说明的是，德龙激光虽然存货余额中，发出商品占据将近一半，但跌价准备历年均占比最低，2020年存货跌价比例仅为2.37%；不过原材料、在产品以及库存商品却是跌价准备的重心，以2020年存货余额及跌价准备情况为例，该年度的原材料跌价准备占比高达30.58%，库存商品的跌价准备也高达26.01%，自制半成品的存货跌价风险也偏高，不过整体金额较小，可以忽略不计。

未来随着经营规模和业绩的持续扩大，德龙激光存货金额可能会持续随之上升，如不能对存货进行有效的管理，致使存货规模过大、占用营运资金，将会拉低德龙激光整体运营效率与资产流动性，进而增加存货跌价风险并对德龙激光经营业绩产生不利影响。

德龙激光虽然毛利率较高，但整体净利润率却偏低，销售、采购、研发等成本支出固然占据大头，严重影响其净利润率；同时，库存账面金额、存货跌价计提金额偏高，也给德龙激光的正常经营带来了诸多隐患，一旦控制不当，将会占用公司的流动资金，同时给企业造成重大亏损。在这些方面，未来德龙激光仍需对成本、库存及存货跌价等继续优化管控。（James）

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