美光公布第三季度财报后，为何华尔街的反应如此负面？

北京时间7月1日凌晨，美光科技发布了该公司的2021财年第三财季财报，不过并没有得到正面的市场反馈，在盘后市场下跌了2.2%。

华尔街是否对美光的业绩做出了错误的解读？Seekingalpha专栏作者对此做了分析。

美光在本季度的收入与收益来看超过了市场预期。营收为74.2亿美元，上一季度为62.4亿美元，去年同期为54.4亿美元。本季度的营业利润率从上个季度的20.2%和上一财年的18.0%升至了31.9%。这证明了企业有着出色经营杠杆。

市场一致认为收入为 72.3 亿美元，non-GAAP每股收益为1.71 美元。本季度收益意外同比增长10%，反映了DRAM和NAND平均售价（AFM）的上升带来的杠杆作用。正如首席执行官 Mehotra 在电话中解释道：“DRAM和NAND的价格上涨和客户对美光的强烈需求推动了收入增长。DRAM 第3季度收入为54亿美元，占总收入的73%。DRAM收入连续增长23%，同比增长52%。平均售价环比增长约20%。”

美光的NAND 第3季度收入为18亿美元，占总收入的24%，创下公司历史新高。NAND收入连续增长10%，同比增长9%。单位出货量依然在较低的个位数范围内增长，而平均售价在高个位数百分比范围内环比增长。

从上个季度的展望来看，预计更多样化的终端市场数字需求将会给公司带来更高的单位出货量，平均售价也会提高。华尔街预计美光第四季度收入为82亿美元，上下浮动2亿美元；毛利率在47%的范围内，正负100个基点；运营费用为约为9亿美元，上下浮动2500万美元。

那么为什么股价会出现负面反应呢？Seekingalpha分析师认为，可能归于两个原因。

第一个原因是对于存储半导体供应链从 just in time 转向 just in case的过程中，市场评估出现了偏差，第二个原因是美光资本支出预测提高。

从 just in time 到 just in case的供应链配置

疫情的发生导致了全球供应链大规模中断。有无数个案例可以证明，汽车行业的一个小小的微控制器（其成本可能低至4美元一个）而导致整个车辆组装无法进行。无处不在的微控制器短缺已经覆盖到许多电子消费设备中，像索尼P5 Playstation等内存密集型设备也受到了影响。

上个月美光首席财务官津斯纳 （Zinsner）也阐述了疫情是如何导致供应链中断的。他认为库存管理需要告别传统模式。

不少分析师担忧just in case会影响到NAND和DRAM的产能格局。在美光的电话会议上，分析师问到了围绕着PC和手机等产品价格波动的云端库存问题。

一个可能的负面解释是，分析师认为美光的客户现在可能正在增加库存以形成缓冲，从而导致订单的不确定性增加，因为随着行业从just in time 转化到just in case的库存中，新的客户选择增加储备性库存。这对于一个因为成本4美元的微控制器卡住汽车产能脖子的行业来说，是合情合理的。

但如果行业为了避免由于缺少一个以NAND连接的微控制器，而不得不重建供应链，这种现象对于美光来说完全不是一个负面影响，这只能说供应链没有处在最佳运转状态。

另一个因素是美光资本支出的上涨。

电话会议中的另一个可能的负面解读是美光将其资本支出估计提高了约3亿美元。

存储半导体行业在历史上一直受到周期性的困扰，因为每个供应商在景气的时候都增加了新产能，这反过来又导致不久后的供应过剩，造成储存器供应商的盈利能力崩溃。因此，当管理层明确表示要增加新的资本支出时，分析师的警钟开始鸣响。

然而，对于资本支出的大幅飙升会损害即将到来周期的盈利能力的这种担忧被高度夸大了。

美光强调了对新型EUV光刻机的需求。美光从ASML以1.5亿至3亿美元的价格购买的机器将在新的生产线上投入使用，分析师们也对美光的技术版图的转变感到了担心。

迄今为止，美光一直避免使用EUV，而是专注于其他光波较长的光刻设备上。EUV主要用来生产5-7纳米晶圆，这是美光迄今为止所回避的，因为其他光刻设备已经满足了他们的需求。但当美光向着DRAM中更高的节点转移，美光做出了现在的经济决定，投资于这种用于更高制程的光刻设备。就像CEO所重申的，这一直是未来的路线图，但这并没有否定他们当前的路线图。前沿DRAM 大概是4-5纳米，而CPU则是5-7纳米，因为DRAM需要电容器和晶体管的配合，而CPU的制程基本只涉及晶体管。

华尔街对美光的财报电话会议做出了负面的市场反应，这个反应也许是错位的。美光正在逐渐摆脱周期性产品价格影响。（holly）

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