【IPO价值观】江波龙境外采购占9成，主要封装厂京元电陷入停工危机

半导体存储器作为电子系统的基本组成部分，是现代信息产业应用最为广泛的电子器件之一。随着现代电子信息系统的数据存储需求指数级增长，半导体存储出货量持续大幅增长，另一方面，由于存储晶圆制程基本按照摩尔定律不断取得突破，单位存储成本在长期曲线中呈现单边下降趋势，市场的总体规模保持长期增长趋势。

依托中国市场广阔需求，国内市场上聚焦存储产品和应用的厂商也迎来快速发展期，江波龙就是其中之一。近年来，该公司业绩快速增长已达到了创业板的上市标准，目前已提交IPO资料并获受理。从招股书来看，该公司不管是营收还是采购均高度依赖境外市场，尤其是采购方面，近三年的采购比例均在90%左右。

通过招股书，笔者还发现，该公司的主要封装厂是台湾地区的京元电，该公司目前正遭受疫情困扰而陷入停工危机，这对江波龙造成的影响难以估量。

境外营收占比超八成

据招股书显示，江波龙主要从事存储器的研发、设计和销售。江波龙聚焦存储产品和应用，可提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

经过多年发展，江波龙已形成嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大产品线，拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙），产品广泛应用于智能手机、智能电视、计算机、通信设备、汽车电子等行业以及个人移动存储等领域。

从主要产品的地域分布情况来看，报告期各期，江波龙境外销售占比分别为85.24%、85.19%和84.74%。

对于境外占比较高，江波龙解释称，公司港澳台地区收入占比较高与行业惯例相一致。香港地区商业环境成熟，物流系统发达，运输条件便利，在资源和配套能力等方面具有较强的优势，香港交货已是行业惯例，部分境内客户亦主要通过其香港分支机构或供应链公司进行采购。

不过，2017年以来，全球经济面临主要经济体贸易政策变动、国际贸易保护主义抬头、局部经济环境恶化以及地缘政治局势紧张的情况，全球贸易政策呈现出较强的不确定性，江波龙业务经营可能面临贸易摩擦，尤其是中美贸易摩擦风险。

未来如果国际政治、经济、法律及其他政策等因素发生不利变化，国际贸易摩擦加剧，地缘政治局势紧张出现新的不利变化，使得供应商供货、客户采购受到约束，或其销售受到限制，则可能会对其业务经营，尤其是存储晶圆等原材料采购产生不利影响，从而对未来的经营业绩产生不利影响。

存储晶圆采购高度集中，近9成采购源自境外

事实上，除了销售依赖境外市场外，江波龙在采购方面，对境外供应商依赖更甚。

从招股书来看，江波龙产品的主要原材料为存储晶圆。存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业，资本投入大，技术门槛高，规模效应明显，上述特点导致全球存储晶圆供应集中度较高。

根据Omdia统计，2020年三星电子、铠侠、西部数据、SK海力士、美光科技、英特尔在全球NANDFlash市场份额（以销售额计）约为98.69%，三星电子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市场份额（以销售额计）约为94.51%。

在存储晶圆领域，江波龙主要与海外晶圆厂商合作。从招股书来看，江波龙与全球最大的存储晶圆原厂三星电子合作历史超过20年，与美光科技、西部数据（闪迪）亦有超过 10 年的合作历史，近年来与国内晶圆原厂长江存储、长鑫存储已开展业务合作。

从招股书来看，江波龙在近三年已和长鑫存储以及长江存储签订商业备忘录。但从前五大供应商情况来看，国内两大存储器厂商并不在列，由此推测国产产品在江波龙的采购占比中并不大。

对此，江波龙称，我国相关产业起步较晚，存储晶圆主要采购自韩国、美国及日本厂商，尽管近年来在中国半导体产业政策和资本支持下，以长江存储、长鑫存储为代表的国内存储晶圆厂商在技术和产能方面实现了实质性突破，但市场份额仍相对较小。

从上图不难看出，报告期各期，江波龙向前五大供应商的采购占比合计分别为73.41%、70.37%和71.96%。江波龙表示，存储晶圆行业较高的行业集中度，使得公司供应商相对集中。

随着今年来存储晶圆等主要原材料市场价格大幅波动，江波龙可能无法完全消化原材料价格波动带来的影响，从而对经营业绩和盈利能力产生不利影响。

代工厂陷入停工危机，影响难以评估

除了存储晶圆外，在其他方面，江波龙对境外企业依赖度也很高。在主控芯片领域，江波龙是基于慧荣科技（SMI）、联芸科技、美满电子（Marvell）等主流厂商的主控芯片自主开发固件软件。

招股书显示，在封装领域，江波龙与华泰电子、京元电子、矽品精密、华天科技、深科技等行业领先的封装厂商密切合作。

从江波龙应付账款前五名情况来看，京元电子是江波龙的主要封装代工厂之一。但目前，该工厂正面临疫情导致的停工冲击中。

据媒体报道，台湾“卫长”陈时中6日宣布本土总计343例，陈时中7日要向苏揆报告，建议三级警戒再延长两周至6月28日。至于京元电停工48小时后，指挥中心6日晚上同意降载、分舱分流，部分复工，但外籍移工仍全部停班，约影响京元电近3成人力，冲击不小。

行业人士指出，“京元电大厂疫情一旦延烧，恐冲击关联企业，影响不小。”此外，若台湾疫情蔓延，华泰电子出现停工停产现象，江波龙产品封装将受到极大打击。

整体来看，无论是全球疫情蔓延还是贸易关系的影响，这对于营收和采购都依赖境外的江波龙造成了包括汇率变动、原材料采购受限制等方面的担忧。尤其是在目前全球晶圆代工产能不足的当下，其封装代工厂面临停工危机造成产能不足，对江波龙的影响难以估量。（Arden）

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