【IPO价值观】流动资产以应收账款为主，存货高企敲响纽泰格经营警钟

汽车产业的快速发展不仅带动了手机、家电等产业相关企业的业务拓展，同时也为模具厂、结构件厂商等传统制造业企业带来新的发展机遇。

对于制造业公司而言，现金流是保证企业正常开展营业活动的关键。尤其是汽车产业链的企业，主要原因之一就是汽车产业链的链条较长，资金的流动周期长，企业面临“回款难”的问题。此前众泰汽车“暴雷”，一众上游制造企业因不能及时拿到回款被原材料厂商讨债甚至倒闭的罕见情况，就是对江苏纽泰格科技股份有限公司（简称“纽泰格”）敲响的一次警钟。

不久前，在《【IPO价值观】纽泰格毛利率持续下降的背后：“大客户病”难解，产品降价超同行》一文中，笔者从纽泰格行业的年降要求以及客户构成等方面对其毛利率持续下滑背后的原因展开了分析。

在进一步对其财务经营情况挖掘后，笔者发现，尽管该公司采用的以销定产的模式，但其存货却在不断增加，近三年存货有进一步增加的趋势；另一方面，纽泰格也面临着应收账款不断增加且可能不能收回的风险。

多种因素叠加对其现金流造成的压力不小，这对处于汽车产业链上游的纽泰格而言，若汽车产业或者客户经营状况受到宏观经济下滑的不利影响，将可能造成其订单减少、回款周期变长等问题，持续经营能力面临挑战。

以销定产模式下，存货却逐年攀高

纽泰格采用以销定产的销售模式，公司产品均为基于客户需求的定制化产品，产品型号、规格繁多，因各类压铸件、注塑件的规格、大小、重量以及模具的模腔数各不相同，相同设备生产不同产品的产量有较大差异，因此，在计算产能利用率时，以纽泰格压铸设备和注（吹）塑设备的设备利用率作为替代。

纽泰格自知其产品具有多品种、多批次的特点。对此，纽泰格称，报告期内，在研发、采购、销售等方面实施一体化精细管理，不断提升质量管控能力和交货周期管理能力，以满足产品特点要求，并保证产品质量和及时交货，并表示，“将在精细化管理方面对公司的管理团队提出更高的要求。”

不过，从存货数据来看，其精细化管理并没有成效。报告期各期末，纽泰格公司存货账面价值逐年增长。2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，存货账面价值分别为3,153.23万元、5,957.84万元和8,287.44万元，增长率分别为33.05%、88.94%和39.10%。值得一提的是，纽泰格从事多种汽车零部件的生产，成本核算较为复杂。

对此，纽泰格解释称，随着近几年公司承接的汽车零部件新项目增加，报告期各期末公司模具存货金额逐年增加。截至2020年12月31日，纽泰格模具存货的账面价值为2,698.82万元，占同期末存货账面价值的比例为32.57%。

2018年末、2019年末和2020年末，公司对存货分别计提存货跌价准备49.10万元、240.71万元和429.62万元。从计提跌价准备情况来看，随着库存的激增，其计提的存货跌价准备也在急剧上升。从2018年至2020年末，存货跌价准备的增加了774.99%。

如果其产品销售价格大幅下跌、产品滞销或新项目开发失败，则可能导致存货出现减值风险，从而对该公司盈利状况造成不利影响。

此外，从反映存货周转速度的关键指标存货周转率来看，纽泰格的存货周转率也在逐年降低。招股书显示，2018年末、2019年末和2020年末纽泰格的存货周转率分别为5.95、5.87和4.74，存货周转天数分别为60天、61天和76天呈逐年降低的趋势。

存货周转率的“恶化”，降低了企业资金使用效率，弱化了企业的短期偿债能力。激增的存货也与其“以销定产、适量备货”的经营策略相悖。

应收账款高企，现金流承压

存货的激增以及存货周转水平降低，降低了企业资金使用效率；此外，在影响企业短期偿债能力的应收账款指标上，纽泰格近年来应收账款也出现快速增长的情况，相应的应收账款周转率方面，也在逐年弱化。

报告期各期末，纽泰格的应收账款账面价值分别为8,106.28万元、11,125.82万元和16,638.80万元，占该公司资产总额的比例分别为22.37%、22.39%和29.22%。

从数据来看，2020年的应收账款账面价值较高且增长较快。2020年纽泰格的营收增速为19.93%，同期该公司的应收账款账面余额较上年末增加49.60%。

对此，该公司解释称，巴斯夫向发行人提供的账期为开票后60天，而其他主要客户的账期为开票后90天至120天，2020年下半年公司销售收入增量主要来自于除巴斯夫外的其他主要客户，导致公司2020年末公司应收账款账面余额增幅高于2020年营业收入增幅。

对于存在的高额应收账款，纽泰格表示，“与主要客户的合作情况良好，报告期内未出现大额应收账款无法回收的情形。”但是，从逾期记录来看，报告期各期末，逾期应收账款余额分别为88.03万元、596.61万元和951.61万元，分别占同期末应收账款余额的1.03%、5.09%和5.43%。

对于高企的应收账款，纽泰格也计提高额坏账准备。截至2020年12月31日，纽泰格公司应收账款账面余额为人民币17,520.14万元，坏账准备为人民币881.35万元；截至2019年12月31日，纽泰格公司应收账款账面余额为人民币11,711.58万元，坏账准备为人民币585.76万元。截至2018年12月31日，纽泰格公司应收账款账面余额为人民币8,533.79万元，坏账准备为人民币427.51万元。

在反映企业应收账款周转速度的指标——应收账款周转率上，报告期内，纽泰格应收账款周转率分别为3.76次/年、4.08次/年和3.39次/年，应收账款周转天数分别为96天、88天和106天，2020年应收账款周转天数延长明显。

纽泰格表示，“公司流动资产以应收账款为主。”因此，在存货和应收账款逐年增高且周转率下降的背景下，纽泰格的短期还债能力也远不及同行。从反映短期还债能力的指标流动比率和速动比率来看，报告期内，纽泰格的流动比率和速动比率均低于同行平均水平。

综合来看，纽泰格在经营现金流管理方面仍显不足。因此，为缓解短期偿债压力，纽泰格拟将本次募集资金中的3000万元用于补充流动资金。对于一家定位于汽车产业链的企业而言，若无法保障现金流充裕以及足够的短期偿债能力，在面对客户变动或行业发展变化过程中，公司持续经营能力将面临较大的考验。（Arden）

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