【IPO价值观】产品价格低迷毛利率下滑，科瑞思营收滞涨净利润大跌

小型磁环线圈是磁性元器件（网络变压器和电源电感）的核心组件，广泛应用于网络通讯、消费电子等多个领域，受益于5G网络的快速发展，以及终端应用需求的增加，网络通讯和电子元器件市场规模整体上呈现激增的趋势。

5月11日，小型磁环线圈绕线服务厂商珠海科瑞思科技股份有限公司(简称“科瑞思”)申请创业板IPO获受理，民生证券为其保荐机构，拟募资3.8413亿元。

不过，据笔者翻阅招股书发现，虽然科瑞思符合创业板上市标准之：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于 5000 万元。但是其营收和净利润近三年来持续下滑，而且核心产品价格也有小幅下降的趋势。这与正在快速发展的行业趋势明显背道而驰，如果不能有效解决上述问题背后的痛点，即便闯关成功，科瑞思也存在经营业绩下降的风险。

营收滞涨，净利润持续下滑

据了解，科瑞思主要是以自主研发的全自动绕线设备为客户提供小型磁环线圈绕线服务，从而获取相应的营收，同时公司根据客户的需求销售全自动绕线设备和定制化程度较高的全自动电子元器件装配线，满足客户自动化生产线的采购需求。

简单来说，即下游电子元器件客户提供原材料给科瑞思，科瑞思则根据客户的要求进行绕线加工，该模式下，收入和成本中均不包含用于生产小型磁环线圈的直接材料收入和成本，仅收取少数因生产过程中超额的损耗费用。

根据招股书，2018年-2020年（下称“报告期”），科瑞思分别实现营收2.52亿元、2.48亿元、2.5亿元，整体来看，三年的时间，营收呈现在小范围内波动震荡的趋势，可以看出处于滞涨状态。但净利润却又是一番景象，报告期内，科瑞思分别实现归属于公司股东的净利润9508.27万元、6433.03万元、6186.93万元，在2019年大幅下降之后，2020年不仅没有刹住车，反而进一步下滑。

对此，科瑞思给出的解释则是，2019年是因为公司下游终端产品路由器、交换机等产品的出口受到中美贸易摩擦的影响，导致公司当年网络变压器类服务收入略微有下降。2020年主要是疫情对上半年的生产经营造成了不利影响。

从具体产品来看，科瑞思核心业务小型磁环线圈绕线服务在报告期内分别实现营收1.97亿元、1.93亿元、2.06亿元，占主营收入的比例分别为 78.63%、78.43%、83.12%。可以看出营收占比较高，变化趋势同总营收如出一辙。不过需要注意的是，在报告期内，公司的全自动绕线设备和全自动电子元器件装配线及升级服务这两项业务占营收比例虽然较小，但是其收入均呈现剧烈波动。

其中，全自动绕线设备在报告期内的产量分别为822台、138台、78台，对应的销量仅为95台、18台和87台。而且2018年和2019年的主要客户是科瑞思参股公司德阳弘翌，公司称是为了促进参股公司的发展，其中，德阳弘翌在2019年购买了15台，外销仅三台。也就是说，该项业务几乎是自产自用，收入有相当一部分比例是羊毛出在羊身上。

而全自动电子元器件装配线则是完全依赖大客户TDK集团，2018年和2019年该业务收入明显增长，主要系TDK集团进行大型设备的投入，以及2018年的部分收入延迟到2019年。但是，随着2020年TDK减少大型设备投资后，不仅退出科瑞思前五大客户名单，还导致科瑞思当年全自动电子元器件装配线销售收入大幅下滑。

可以看出，小型磁环线圈绕线服务是科瑞思的主要营收来源，从某种意义上来说，科瑞思其实就是一家代工厂。所以，营收的增长基本上取决于下游客户的经营情况，以及终端应用的景气度，自己并没有话语权。

产品价格全面下降：毛利率暴跌

科瑞思在报告期内营收虽然变化不大，趋于稳定，但是其净利润却直线下滑。笔者在翻阅招股书后发现，为抢占市场份额，科瑞思核心产品价格不断下降，其毛利率亦逐步走低。

根据招股书，报告期内，科瑞思核心产品小型磁环线圈绕线服务销售均价分别为 4.04 万元/KK、4.03万元/KK 和 3.96 万元/KK，呈持续小幅下降趋势。2019年，价格的微降并没有将科瑞思该产品的销量得到有效的提升，反而还出现小幅下滑，不过在经过持续的降价之后，2020年该产品销量达到5201.62KK，同比上升 8.06%，销量终于得到明显的提高。

但是这种用降价换市场策略并不是长久之策，虽然保住了市场，但是核心净利润正如前文提到一般，正在持续的下滑。

值得一提的是，除了核心业务小型磁环线圈绕线服务价格持续调低以外，科瑞思其他产品的价格也是全面的下滑。

针对上述产品价格调降，科瑞思称，小型磁环线圈绕线服产品价格下降，主要系电源电感类产品差异较大，2019年部分单价较低的产品收入占比提升。

而全自动绕线设备价格下降是2019年和2020年销售了一定数量的非全新设备，据笔者统计，科瑞思2018年生产该设备832台，三年累计销售200台。如果加上2019年和2020年的产量，科瑞思累计生产该设备1038台，截至2020年12月31日，尚有存货838台。

而科瑞思之前表示，该设备主要是自用，小部分外销。这就让人难以理解，如果仅仅大部分是自用，何须生产这么多？这是对订单情况过于乐观的预估？还是和参股公司有利益的输送？

此外，科瑞思产品价格的下降，其毛利率也注定了将会随之走低。

报告期内，科瑞思主营业务毛利分别为1.53亿元、1.21亿元、1.29亿元，相对应的毛利率分别为61.25%、49.17%、52.09%，乍看上去是保持了较高的毛利水平，但整体毛利率却在下滑，长期下去如果未能得到有效改善，对公司经营业绩的损伤或不可逆。

科瑞思则表示，2019年主要是增加了较多的生产设备的固定资产投资，以及配套增加了生产人员，当年人工成本上升以及固定资产折旧增加。

综合来看，科瑞思毛利率虽然波动下滑，但是尚维持在较高水平，但是销售价格的下降说明公司产品议价能力可能有所降低，亦或是市场竞争力下降。而自去年下半年以来，电子元器件行业受益下游终端需求的爆发，市场景气度高涨，产品持续提价，但是作为产业链上游的科瑞思业绩未见显著提高，净利润反而有所降低。这也从侧面说明，科瑞思虽然靠降价保持了一定的市场份额，但是这种低价多销的策略显然是不适用的，如何改善上述情况，保持业绩的持续性增长，是科瑞思当下需要解决的一个重要问题。（Arden）

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