【芯观点】频频发起收购的Qorvo，有哪些鲜为人知的融资能力？

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本月初，美国射频业界巨头Qorvo宣布收购了总部位于加州山景城的半导体新锐公司Nextinput，后者是一家为人机界面（HMI）提供力感解决方案的公司。

在社交媒体平台Linkedin上，可以发现在双方交易官宣之后，Nextinput首席执行官兼创始人Ali Foughi的身份认证已经变成了Qorvo的部门总经理（General Manager），在相关新闻的评论下面，Ali Foughi的业界同仁和好友纷纷向其表示祝贺交易即将完成。

相比竞争对手Skyworks之前几天收购Silicon Labs部分业务，Qorvo这次收购相对低调，没有公布收购的具体金额。

Ali Foughi在2019年接受媒体采访时有意突出了Nextinput的“一站式”（turnkey）而非BTO的事后客户验收模式，并且表示在移动手机和可穿戴电子产品、汽车、医疗和物联网等四大垂直领域实现至2020年出货量四千万件。从Qorvo的角度来看，对NextInput的收购扩大了公司移动部门的技术应用范围，并使Qorvo能够利用基于MEMS的传感器来加快力感解决方案的部署。

Qorvo六年来已经发起了至少九起收购

RFMD和TriQuint合并成立Qorvo之后，六年来，Qorvo还发起过一些其他重要的收购，比如2016年收购了荷兰一家主打短程RF通信技术公司的GreenPeak；2019年，公司收购了总部位于圣何塞的天线调谐应用技术供应商 Cavendish Kinetics；去年十月，Qorvo还并购了一家制造超宽带智能家居远程遥控的Sevenhugs。2015年以来，Qorvo至少发起了九起并购，不断丰富自己的产品线和业务范围，值得注意的是，Qorvo很多时候不会在第一时间官方公布并购金额，面对记者提问，新闻官一般只是回应“等财报会议再说”。

去年十月，Qorvo并购了sevenhugs

那么，Qovo收购Nextinput的具体金额是多少？注意到，在这次并购交易中为Nextinput提供财务金融咨询的是Jefferies LLC，为其提供法律援助的是Perkins & Coie，并购之后，Nextinput将被Qorvo整体纳入“移动业务”部门之下，按照Nextinput的表述，双方合作的主要方向是“在全球主要OEM厂商中为下一代5G智能手机和高性能True Wireless Stereo（TWS）耳机设计高度差异化传感解决方案”。由此看来，虽然该公司长期在MEMS领域深耕，在被收购之后将被纳入Qorvo的核心业务领域：5G、手机、消费类电子等等。

在最近一个财季的财报电话会议上，来自高盛集团的Toshiya Hari提出了一个指向性很明确的问题“收购Nextinput的资金到底有多少”，Qorvo的公司财务主管Mark Murphy也给出了一个很明确的回答：“高于1.5万美元，接近1.75亿美元。”Mark Murphy还指出，虽然收购对公司的长期毛利率有利，但短期内必然会导致运营支出开支巨大，运营利润率降低，这一点会在接下来的财报中体现出来。

Qorvo对射频MEMS技术的融合

和Nextinput的这桩交易已经不是Qorvo第一次涉足并购RF MEMS公司。RF是MEMS的一个重要应用领域，从2016年开始，RF MEMS成熟市场就占据了MEMS总体市场的大部分份额，这也得益于5G移动设备出货量的稳步增长。移动终端将是RF MEMS的市场龙头，军用市场，也因小型化、智能化的发展趋势，对RF MEMS器件和子系统的需求量巨大，而且RF开关以及衍生器件大量应用在射频微波单元和系统领域，其产品大量应用于DARPA和NASA主导的军事用途设备和系统中，以及智能手机、导航终端、物联网等，基于RF MEMS开关基本结构单元可以构建移相器、可调滤波器、可变波束天线等。

Qorvo的产品线相比竞争对手Skyworks、博通和村田等企业，相对更集中和垂直，业务划分基本是两个领域MP（移动产品，Mobile Product）和IDP（基础设施和防务产品Infrastructure and Defense Products）由于后者包含电源管理芯片解决方案、军用半导体、智能家居、汽车半导体和物联网，所以相比MP其产品生命周期更长，而且营收的季节性感更弱一些。

税盾与国防业务带来的隐形政府补贴

从最新发布的财报来看，Qorvo在2021财年第四季度的收入为10.73亿美元，比指导中点高3300万美元，同比增36%，移动产品收入为8.08亿美元，较上年同期增长45%，由此可见，移动部门的营收占到Qorvo总营收的四分之三，基础设施和国防部门只有四分之一。

Qorvo于2015年1月由TriQuint Semiconductor和RF Micro Devices合并而成，在合并之初，Qorvo就非常精明地打造了一套税收自我保护体系，构建了“税盾”，从时间跨度上看，在2022财年第三季度中我们会更加清楚地看到这一点。

地域划分，Qorvo的业务触角主要是亚洲和美国两地

和Skyworks不同的是，Qorvo的部门划分和业务划分并没有特别清晰的区隔感，除了业务范围拓展的总体性需求之外，还有更深层次的财务上的考虑——毕竟射频领域涉及到很多军用和民用的转换，相比市场上其他的竞争对手，从业务范围的占比上讲，Qorvo会更多参与到美国国防部的军用项目上。仅举一例，Qorvo高性能解决方案总经理 Roger Hall多年前曾表示：“利用 Qorvo 经过现场验证的 GaN 技术，客户可解决许多 AESA 雷达系统设计相关挑战，包括提高功率输出和可靠性。新推出的 GaN 模块符合出口要求。”预计到2022年，适合雷达应用的RF前端组件的需求量将超过10亿美元，深度参与美国国防部DARPA（美国国防部高级研究计划局）的某些承包项目，可以获得联邦政府很多隐性补贴，减少资本市场的融资成本。

查阅过往财报我们可以发现，Qorvo（2018-2021）的年度自由现金流复合增长率同比增长130%，而同期EBIT的复合年增长率则同比增长88%，其中差异的部分的秘密就来自Qorvo所追求的税盾保护。我们可以模拟一下Qorvo与竞争对手Skyworks在EBIT和税率的方面的差异化比拼。

假定Qorvo和Skyworks和息税前收益均为100美元，且二者的所得税税率也完全相同，均为25%，他们的不同之处在于，前者融资频繁用于M&A，而后者（Skyworks）在发起并购方面动作很小，行为低调。Qorvo向银行融资借钱，因此向银行支付了20美元的利息，而Skyworks却没有，那么两家公司的净利润可以这样简单计算出来：Skyworks没有向银行借钱，在被扣除了25美元所得税之后，得到的净利润为75美元，Qorvo向银行支付了20美元利息之后，又为剩余80美元的利润缴纳了20美元所得税，最终得到了净利润为60美元。

Qrovo看上去比Skyworks多付了20美元的利息，但它的利润却只比Skyworks少了15美元，原因就在于他们少缴纳了5美元的所得税，这20美元的利息，其实企业承担的成本只有15美元，其余5美元由政府承担，换言之，Qorvo一直在吃银行利息和所得税的“剪刀差”；而且自2016年财年以来，Qorvo一直在通过摊销无形资产的方式进行税收保护（或者称之避税），如下图：

从上图我们可以看到每年的摊销值在下降，“税盾”的墙也越来越薄，但它仍然贡献了2021财年自由现金流的23%。税盾的有和无，会对公司的现金流造成多大影响？如下图：

我们可以推断，由于税收保护的影响同比下降了一半，Qorvo到2022财年自由现金流的增长相比以往将会更加乏力，按照公司官方的财务展望，2022财年自由现金流为13亿美元（同比增长16%），与2022财年的增长速度相同。

从2018财年开始，Qorvo还得益于较低的有效公司所得税率，特别是与2018年的31.5%和2019年的21.0%的标准税率相比，2021财年的有效税率降至9.2%（比2020财年的15.4%还要低）。尽管税收保护的影响力下降，自由现金流的产生仍可能保持较高水平。Qorvo可能会看到有限的资本支出和少于指导的营运资金建设，并且2022财年有效税率可能保持在10%以下。

结语

在最新的财报电话会议上，Qorvo的CFO透露，中国的5G基站和手机市场竞争已经杀成了一片红海，很难有“隐秘的角落”再供进一步发掘和拓展，竞争方搞的都是“阳谋”，首席执行官 Bruggeworth也承认：“在中国市场上，我们的许多客户和竞争对手的各种商业来往已经相当公开了，我们在中国的5G和MIMO合作项目招标上的进展比预期要慢。”

不少银行高管代表投资者们发声质疑，既然按照Qorvo官方的说法，5G手机的射频成本要比4G手机平均每部增加5到7美元，为何5G手机销量的旺盛没有带动移动端业务突破性的进展，基础设施和国防部门的财务预期为何如此保守等等，杂音背后担忧的是企业税盾效应红利随着时间的推移而不断稀薄。收购Nextinput也许只是Qorvo对移动射频部门的结构性调整之一，对未来的导向性作用，还需要进一步拉开时间维度才能呈现出更清晰的面貌。

（holly）

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