【IPO价值观】5年换4个券商、3个律所，是机构不行还是灿瑞科技不行？

报道，随着5G的持续深入推进，以及人工智能的迅速发展，AIoT进入了发展的快车道，叠加因疫情影响而导致的芯片缺货潮，相关芯片厂商的业绩直接原地起飞。

其中主营传感器芯片和电源管理芯片的上海灿瑞科技股份有限公司（下称：灿瑞科技）也因此受益，该公司不久前正式向科创板发起冲击。目前，灿瑞科技IPO申请已获上交所发审委受理。

经笔者翻阅招股书发现，灿瑞科技受益下游需求的爆发，2021年上半年的营收和净利润已经超过2020年全年，而且近年来毛利率持续攀升，已经超过行业平均水平。不过，灿瑞科技的IPO之路却历经波折，而这其中或许隐藏着些许猫腻。

行业需求爆发，公司业绩高增

灿瑞科技是老牌的电源管理芯片和智能传感器芯片厂商，为了与芯片业务形成协同发展，灿瑞科技还建立了全流程封装测试产线，采用“Fabless+封装测试”的经营模式。

根据招股书，灿瑞科技凭借多年的研发积累、产品线纵深发展以及对客户需求的精准把握，公司产品覆盖了众多国内外知名品牌客户，涵盖了智能家居、可穿戴、金融安全、智能安防、工控、手机以及智能硬件ODM等多个领域，包括美的、JBL、小米、蚂蚁集团、海康威视、三星、闻泰等众多海内外知名企业。

同时，近两年来，由于芯片下游需求旺盛，上游封测产能紧张，灿瑞科技业绩呈现快速增长的趋势。

招股书显示，在2018年-2021年上半年（下称：报告期），灿瑞科技实现营收分别为1.17亿元、1.99亿元、2.90亿元、2.27亿元；净利润分别为-631.91万元、2285.31万元、4365.25万元和4480.90万元。其中，2021年上半年的净利润俨然已经超过2021年全年，营收也去年全年的80%。

对此，灿瑞科技表示，主要系屏幕偏压驱动芯片和闪光背光驱动芯片收入规模持续提升，而且公司封装测试服务的收入规模也在稳步提升。

具体来看，智能传感器芯片和电源管理芯片是灿瑞科技主要的营收来源。其中，在报告期内，智能传感器芯片为灿瑞科技贡献的营收占比分别为44.36%、49.73%、42.395、41.25%，电源管理芯片的营收占比则为44.56%、41.44%、49.87%、47.27%，而封测业务贡献量相对较小，尚不足10%。

不难看出，灿瑞科技近年来两条业务线齐头并进，为公司的营收立下汗马功劳。

笔者翻阅招股书发现，报告期内，智能传感器芯片的产销率分别为92%、98.13%、93.15%、103.85%，电源管理芯片的产销率则分别为101.22%、103.04%、100.46%、93.2%。可以看出，灿瑞科技两项王牌业务产能利用率在近三年来均维持高位运转，其中，电源管理芯片的产销率在2018年-2020年更是维持在100%以上，也就是说，灿瑞科技的两款核心产品下游需求旺盛，电源管理芯片更是供不应求。

虽然上述两项产品产销率始终维持在高位，但是智能传感器的售价却不断下滑。招股书显示，报告期内，灿瑞科技的智能传感器售价从0.26元下降到0.22元，而公司则表示，主要是根据市场需求推出集成度和性价比较高的新产品，导致平均单价有所下降。

上市之路一波三折

根据招股书，灿瑞科技成立于2005年9月份，前身为灿瑞有限，系由四维集团出资设立的有限责任公司。2015年7月，灿瑞有限整体变更发起设立股份有限公司。

在完成股改之后，灿瑞科技旋即着手IPO，但是五年过去了，公司才刚刚递交招股书。而在此之前，灿瑞科技在5年的时间里，更换了四家上市辅导券商，三家律师事务所，并且将会计事务所由瑞华会计事务所更换为大华会计事务所。

具体来看，2015年11月23日，券商首次进场辅导灿瑞科技。公司与平安证券签署辅导备案协议，会计事务所为瑞华会计事务所，律师事务所则为国浩律师事务所。彼时，灿瑞科技的主营业务还只有电源管理芯片。

然而，2016年5月10日，灿瑞科技的IPO进程戛然而止，根据平安证券发布的辅导工作终止报告，由于双方在申报时间上存在异议，所以终止了辅导进程。

随后，2017年4月21日，灿瑞科技重启IPO进程，不过这次的辅导券商更换为东海证券，会计事务所仍旧为瑞华会计事务所，但是律师事务所则变更为德恒律师事务所。

但是仅仅辅导过程仅仅过去了半年，双方的合作就结束了。2018年1月25日，东海证券披露了辅导终止报告，双方协商一致，同意终止。虽然未披露原因，但是最终的结局和平安证券一样。

故事到了这里，还未完结。2019年12月9日，灿瑞科技又一次重启IPO，这次的辅导券商则换成了兴业证券，会计事务所则更换为大华会计事务所，而律师事务所再次更替，由天元律师事务所担任。

根据兴业证券2019年12月11日披露的辅导工作进展报告显示，灿瑞科技的业务已经拓展到了智能传感器芯片。所以，此次IPO可谓是，全新的公司，全新的护航阵容。

不过，和此前两次一样，灿瑞科技的第三次IPO之路，再次按下暂停的按钮。兴业证券2021年7月21日披露的公告显示，综合考虑灿瑞科技的上市计划安排，经过双方友好协商，一致同意终止辅导。

所以，历经五年的时间，灿瑞科技的三次IPO之路均胎死腹中，原因各不相同，但是结局都是一样的。

在告别了兴业证券之后，灿瑞科技终于迎来了自己的“真命天子”，而灿瑞科技这块“烫手的山芋”也被中信证券接了过去。2021年7月9日，灿瑞科技和中信证券签署了上市辅导协议，而律师事务所和会计事务所均和前次一样。

山重水复疑无路，柳暗花明又一村，历经四任辅导券商，灿瑞科技终于走到了交表的这一步。2021年12月，在被中信证券辅导5个月之后，灿瑞科技的IPO申请获上交所发审委受理。

回顾灿瑞科技这五年的IPO之路，辅导机构换了一茬又一茬，会计事务所和律师事务所也几经更迭，公司从闺中待嫁的“少女”也熬成了“老姑娘”，可谓是一波三折。

然而历经波折的灿瑞科技这次真就可以如愿以偿吗？公司究竟是出于什么原因才会频繁更换辅导机构？又是什么原因让公司从决定IPO到递交招股书花费了五年的时间？灿瑞科技这五年是怎么过的？（Arden）

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