应收账款居高不下，玮硕恒基偿债能力持续弱化

报道，转轴作为笔记本电脑开合的配套零部件，在笔记本电脑产业链条中属于定制化的结构件，每台笔记本电脑必须配置两个转轴。受益于笔记本电脑的持续增长，转轴生产企业也因此受益。

日前，在《深度绑定三星等笔电客户，玮硕恒基毛利率稳定业绩持续高增》一文中，笔者曾提到，昆山玮硕恒基智能科技股份有限公司（下称：玮硕恒基）与三星、联想等知名笔记本电脑厂商深度绑定，业绩高增。

不过，通过翻阅招股书，笔者发现，玮硕恒基应收账款逐年走高，净利润受到汇兑影响，并且在资产负债率居高不下的情况下，偿债水平远逊可比同行。

应收账款高企，汇兑损失影响净利润

随着笔记本电脑的快速更新换代，转轴产品的功能和形态都发生了较大的变化，为了适应笔记本电脑轻薄、造型多变的行业趋势，使得整个行业向精密化发展。并且行业集中度进一步提高，笔记本电脑转轴也成为转轴行业中的高附加值细分行业之一。

在这种背景下，玮硕恒基发展迅猛，营收净利润双双高增。但是，光鲜亮丽的背后，是逐年走高的应收账款。

根据招股书，在2018年-2021年上半年（下称：报告期），玮硕恒基应收账款净额分别为8482.87万元、1.28亿元、2.56亿元、2.54亿元，占流动资产比例分别为69.70%、64.75%、64.78%、58.07%。

此外，报告期内，公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为45.55%、43.91%、48.24%和68.94%。

不难看出，在报告期内，玮硕恒基的应收账款持续增大，无论是占流动资产的比例还是占营收的比例，均有所提高。

此外，在报告期内，公司应付账款余额分别为8281.36万元、1.15亿元、2.24亿元、2.39亿元。在应收账款逐年递增的同时，应付账款却也在日益增加。

左手货款不能及时收回，右手还要拖欠供应商，无疑，这将进一步挤兑玮硕恒基的现金流，对公司的日常经营造成压力，一旦两者不能达到平衡，或将严重影响公司未来的发展。

对此，玮硕恒基表示，主要系公司在转轴行业的影响力提升，销售规模不断扩大，以及相对应的采购规模不断增长。

据悉，玮硕恒基主要通过直销实现销售，下游客户主要为联宝、宝龙达、仁宝、纬创等笔记本电脑代工厂商以及部分品牌制造商。所以公司前五大客户期末应收账款余额占比分别为71.65%、71.64%、68.71%、64.87%，较为稳定。受下游市场客户集中度较高影响，相关行业客户普遍较为集中。

而或许正是主要核心客户大部分为海外客户，所以玮硕恒基的外销收入占主营业务比例较高，以至于公司营收受外汇损益影响较大。

招股书显示，受美元汇率波动的影响，报告期内公司因结算货币汇率波动导致的汇兑净损失分别为-179.29万元、-98.82万元、1550.21万元和269.26万元。其中，2020亏损放大是因为该年度下半年人民币持续升值，以至于公司承受严重的汇兑损失，对公司净利润影响较大。

如此看来，作为外销占比较高的企业，营收受外汇波动较大，但是玮硕恒基并没有相对应的外汇冲抵手段，只能见天吃饭。

偿债能力远逊可比同行

玮硕恒基除了在日常运营层面面临压力，其偿债能力在与同行比较中也处于下风。

根据招股书，在报告期内，玮硕恒基资产负债率分别为67.99%、66.37%、66.76%、58.23%，抛开今年上半年来看，公司资产负债率常年高于65%，而且高于行业平均水平。

对比同行来看的话，报告期内，可比公司的平均资产负债率为43.05%、42.59%、45.11%、44.38%。而今年3月份刚上市的英力股份则为62.68%、56.64%、60.18%、49.17%，对比来看，在英力股份未上市之前，玮硕恒基也是远远不如。

而玮硕恒基对此的解释和其他未上市公司如出一辙。公司称，主要原因系与同行业上市公司相比，公司融资渠道相对单一，在新三板挂牌期间的股权融资规模也较小，主要通过自有资金积累与债务融资方式满足资金需求。相信公司在完成A股上市之后，多元化的融资渠道可以优化公司的资产负债结构。

不过，从衡量偿债能力的流动比率和速动比率来看，玮硕恒基与竞争对手也相差甚远。

报告期内，公司流动比率分别为1.30、1.40、1.24、1.45，行业平均值则为2.13、2.2、2.03、2；英力股份则为1.16、1.24、1.13、1.38。与同行业上市公司相比，公司流动比率低于同行业可比公司平均值，与英力股份相比，则是略有高出。

玮硕恒基称，主要系公司进入该行业时间相对较短，且目前正处于快速增长期，需要大量的资金去支持每年较大的增长率，因此流动比率相对较低。

但是这种解释明显站不住脚，公司成立于2009年，目前已经成立了12年，而英力股份则是于2015年成立，较玮硕恒基还要晚6年。因此，公司前述理由，或许并不是真正的原因。

速动比率方面，玮硕恒基报告期内分别为0.98、1.07、0.99、1.17，行业平均则为1.74、1.79、1.61、1.53；英力股份分别为0.83、0.93、0.74、0.91。对比来看，玮硕恒基低于行业平均，而高于英力股份，并且与春秋电子旗鼓相当。

对此，玮硕恒基指出，2020年因用自有资金收购浙江玮硕，导致速动比率略有降低。2021年6月30日，随着公司业绩的增长，速动比率进一步上升。报告期内，公司不存在逾期无法偿付到期债务的情形。

综合来看，玮硕恒基近年来虽然受益于笔记本电脑市场的猛增，但是公司目前亟须解决自身偿债能力。或许登陆资本市场是最优解决方案，但打铁尚需自身硬，若中间陡增变故，公司或将面临挤兑风险。（Arden）

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