【IPO价值观】联动科技：研发占比低于行业均值，存货周转不及同行

半导体器件专用设备制造业属于战略性新兴产业，其发展受到国家和各级政府的鼓励和支持，市场化程度较高，不存在行业限制或市场准入方面的行政管制。

本土企业中，包括华峰测控、长川科技、联动科技等业内少数半导体专用设备制造商通过多年的研发和积累，已掌握了相关核心技术，拥有自主知识产权，具备较大规模和较好品牌知名度，占据了一定市场份额，尤其是在模拟IC和功率半导体测试领域。

其中，以华峰测控、长川科技、联动科技为代表的半导体测试设备优势企业产品已成功进入国内封测龙头企业供应链体系，与国外知名企业同类产品展开竞争。与国外知名企业相比，国内优势企业在对客户需求的理解、服务方式、产品性价比方面，具有一定的本土优势。

在此前发布的联动科技IPO价值观系列文章中，已对该公司业务方面的内容进行了分析，为能更清晰了解这家公司，笔者将从行业整体发展的角度，通过与可比公司进行多方面对比，对联动科技展开更全面的分析。

销售费用率高，研发费用率低于同行

根据赛迪顾问数据，2018年中国集成电路测试系统市场规模为36亿元，长川科技在国内集成电路测试系统市场占有率为2.4%；华峰测控在国内集成电路测试系统和模拟测试系统市场占有率分别为5.25%和40.14%。联动科技在国内集成电路测试系统和模拟测试系统市场占有率分别为0.13%和1.07%。

从国内市占率来看，这三家公司中，华峰测控在这两个领域均处于龙头地位，其次到长川科技，联动科技份额最少。

从此前分析来看，报告期内，联动科技营业收入相对稳定，但净利润受综合毛利率、销售费用率、研发费用率等因素的影响而略有波动。为更清晰了解该公司盈利能力在行业水平，故从综合毛利率、销售费用率、研发费用率等指标入手，与同行可比公司进行比较分析。

综合毛利率方面，2018年-2020年期间，联动科技综合毛利率分别为70.10%、68.19%和66.45%，可比公司中，华峰测控的综合毛利率分别为82.15%、81.81%、79.75%；长川科技的为55.60%、51.15%、50.11%，在同行中，联动科技的综合毛利率水平居中。

从销售费用率对比来看，2018年-2020年，联动科技销售费用率分别为17.68%、20.09%、13.2%，均高于行业14.81%、13.74%和11.68%的均值。此外，从图形也不难看出，长川科技和华峰测控在销售费用率方面控制得很好，没有大幅波动的情况出现。

对于销售费用率较高且波动较大，联动科技表示，主要原因系公司正处于业务拓展的发展阶段，与市场开拓、售后服务相关的人工费用、差旅费等费用支出相对较大，但收入规模与可比公司相比较小，因此销售费用率较高。

在研发费用率指标上，联动科技近三年的研发费用率分别为13.83%、18.02%、17.37%，同期行业平均水平分别为19.85%、19.83%、19.09%。对比可知，联动科技研发费用率低于行业平均水平。

联动科技所在半导体测试设备行业属于技术密集型产业，因此，为了保持产品的市场竞争力及技术先进性，企业需要通过持续投入不断加强产品的研发力度，拓展产品的应用领域，同时不断引进行业优秀研发人才，完善研发梯队建设，提高研发人员薪酬水平。

具体来看，报告期各期，联动科技研发费用分别为2,154.96万元、2,669.26万元和3,507.02万元，主要为人工薪酬和材料费。2018年至2020年，联动科技研发费用逐年增长，主要是研发人员增加所致。报告期各期末，联动科技研发人员分别为88人、111人和131人，占其总人数的比例分别为25.43%、27.89%和29.64%，研发人员数量和平均薪酬的增长推动了研发费用的增加。

存货逐年增长，存货周转率低于同行

除了综合毛利率、销售费用率、研发费用率等因素会对净利润造成直接影响外，存货以及应收账款等也会对企业的净利润造成影响。从过往IPO企业情况来看，批量小、产品种类繁多、采用以销定产等模式的企业，对其存货管理能力要求较高。

行业周知，半导体芯片种类繁多，应用更新迭代较快，为了能快速占领市场，下游客户对供货周期要求较高，因此形成了联动科技“以销定产”的生产模式及“小批量、多品种”的生产特点，这也对联动科技在采购管理和库存管理方面提出较高要求。

联动科技根据在手订单和市场需求预测制定采购和生产计划，报告期内联动科技的原材料、在产品、发出商品等各类存货规模随着联动科技业务规模的扩大而增长，报告期各期末，联动科技存货账面价值分别为 5,712.49 万元、6,237.35 万元和8,867.50 万元。

从存货细分项目来看，报告期各期末，原材料和发出商品合计占存货净额的比例分别为76.02%、77.58%和 78.23%，是存货的主要构成部分。

由于联动科技主要采取订单式生产，部分原材料采购周期较长，为了保证及时供货，需要保证适当的安全库存量另一方面，客户验收周期较长，导致存货周转率较低，报告期，联动科技内存货周转率分别为0.93、0.79 和0.90。

从上图数据对比可知，在存货周转率方面，联动科技近三年的存货周转率均低于行业平均水平，说明其存货周转速度比同行要慢。对于存货周转率偏低，联动科技解释称，公司销售的主要产品测试系统和激光达标设备等由于需要与分选机等其他设备配套使用以完成半导体器件的测试，因此验收周期较长；期末发出商品金额和占比相对较高，导致存货周转率相对偏低。

未来随着联动科技经营规模的扩大，该公司存货金额可能进一步上升，可能导致其存货周转率的下降。

从以上分析不难看出，在市场营收规模不及可比公司的情况下，联动科技试图增加市场销售方面的投入来增加营收。近三年联动科技在销售费用方面支出超过同行，但在研发费用率方面却有所不及；在企业管理方面，由于采取的“小批量、多品种”的生产模式，联动科技存货占比较高，与同行相比，其存货周转率较低，反映出了其资产周转能力上的不足。（Arden）

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